高盛高调唱空中石油H股警告未来情况会更糟

值班记者

中国石油2009年的目标原油产量下降了4.4%,高盛警告未来“只会更糟”
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　　中国石油公布了2008年的财务报告。该公司在2008年实现净利润为人民币1144亿元,较2007年的1468亿元下降了22%。分业务看,中国石油2008年上游板块盈利2402亿元,炼油销售板块亏损830亿元（未考虑补贴）。化工板块亏损28.7亿元,下半年亏损95亿元,亏损主要来自于第四季度。
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　　随即,高盛就发布了高调唱空中国石油H股的研究报告。其亚太能源化工行业分析师许利源等人在报告中写道:中国石油2008年的净利润分别较我们预测的1229亿元和彭博预测的1221亿元低7%和6%,2008年营业利润分别比我们和市场的预测低9%和7%。

6 `+ D( O/ h% Z4 g3 A; Q2 Z7 q; A　　在3月9日,高盛就曾宣称“预计中国石油2009年一季度的盈利锐减,后面情况则更糟,维持卖出评级。”3月26日,高盛用上了“强力卖出”的字眼。
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　　相比之下,国内券商对于中国石油A股的态度还比较“客气”。WIND资讯显示,在发布了中国石油年报点评报告的六家国内券商中有两家“推荐”、一家“谨慎推荐”、两家“中性”以及一家“持有”。由于国内机构存在着一般不会对大公司给出“卖出”评级的“潜规则”,实质上这已经显示出国内机构对于中国石油的未来经营状况也不是特别乐观。
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　　2009年目标产量调低4.4%
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0 P: Z4 t  {* C( L6 i% ?7 p$ |　　高盛分析道,中国石油的勘探与生产、化工和天然气业务的业绩大致符合其此前的预测,然而炼油和销售业务的息税前利润较预测值低104亿元,主要是库存减值损失所致。
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　　由于2008年下半年油价急剧回落,中国石油2008年的原油储量替代率十分疲软,为0.44倍,低于其1倍的目标和美国大型石油企业0.93倍的中值。高盛评论道,“虽然这一水平低于预期,但并非在意料之外”。
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　　高盛特别指出的是,中国石油2009年原油和天然气的目标产量令人失望:原油产量将同比下降4.4%,这是自从中国石油上市（指在香港上市）以来的首次同比下降。“我们认为其中的原因在于高成本油井的关闭及市场对中石油重油需求的走软。”

( ?/ Z2 J& s) B8 m; O0 [3 K; q* p( s2 x　　此外,中国石油的管理层还将其天然气产量同比增长目标下调至7.6%。油气总产量将同比下降1.2%。需要知道的是,中国石油2005年-2008年以来油气总产量的年均复合增长率为5.4%。
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　　“后面情况更糟”

& D0 N: w  C: N6 q3 o　　高盛此前做过预测,“预计中石油2009年一季度盈利将同比下降47%,主要由于油价走软、化工毛利下降以及下游销量下滑”。
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1 c; ]$ _# J- `# A6 ]　　“我们预测盈利锐减的幅度可能出乎市场意料之外,因为市场普遍认为中石油的盈利具有防御性,而且彭博市场预测中石油全年盈利仅同比下降21%。”
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　　许利源等人表示,“在我们看来,2009年二季度和三季度的降幅甚至可能更大,我们维持对中石油H股/ADR（强力卖出名单）和A股的卖出评级,基于2008年预期市净率得出的12个月目标价格为4.10港元/52.56美元和人民币5.80元,分别隐含20%/22%和46%的下行空间。

　　中国石油年报公布之后,高盛更重申对中石油H股的卖出评级（强力卖出名单）。他们表示,“基于市净率得出的H股/ADR的12个月目标价格为4.10港元/52.56美元,鉴于公司2009年的疲软预期,我们认为市场对其2009年全年人民币928亿元的净利润预测可能会下调。”

+ P5 U* _& o3 }' a　　“在我们看来,将于4月末公布的疲软的2009年一季度业绩可能会成为又一负面推动因素,上行风险包括油价大幅上涨。”许利源等人表示。
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　　相对来说,国内机构对于中国石油的态度更为“乐观”一些。国信证券认为,中国石油的业绩下降已在市场预期中,从去年12月底至今年3月以来中国石油的A股持续跑输大盘,也已经充分反映了业绩预期。
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5 a: L6 g8 J% V: e2 j+ n3 P9 X　　国信证券石化业首席分析师李晨在报告中表示,在2008年前三季度,超高油价和成品油限价压抑了公司盈利,2009年年初的超低油价又威胁上游盈利状况,毕竟长久以来这是公司盈利的主要来源。但2008年四季度和2009年一季度都可能是中石油的业绩“盆地”,随着经济反弹以及长期通胀预期的影响,油价逐步回升,会推进中石油的盈利改善。